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中信證券研報指出，在銀價暴漲的背景下，光伏電池組件頭部廠商有望加快賤金屬漿料替代，帶動行業(yè)成本梯度分化加劇，疊加需求結構向高效產品持續(xù)升級，落后產能或面臨加速淘汰壓力；同時，愛旭股份帶頭打響光伏行業(yè)知識產權反內卷第一槍，具備核心技術和專利優(yōu)勢的頭部廠商有望脫穎而出。預計光伏電池組件行業(yè)“反內卷”有望迎來加速，推薦電池組件、漿料和設備龍頭廠商。

全文如下：

電新｜光伏“反內卷”，迎兩大催化

(資料圖片)

▍銀價大幅上漲，賤金屬漿料有望加快規(guī)?；瘜?，加快電池成本梯隊分化。

據金投網數(shù)據，受供需及金融等多重因素驅動，白銀現(xiàn)貨價格由2025年中約0.8萬元/kg快速上漲至2025年底的1.6萬元/kg，目前價格約1.9萬元/kg，且后續(xù)價格仍有望保持強勢。以目前主流TOPCon電池為例，我們測算銀價每上漲1000元/kg，對應銀漿成本上漲約1分/W，目前銀漿總成本已接近2毛/W?；诮饘倩杀緣毫Γ诓煌夹g路線中賤金屬漿料替代進程有望加快：

1）HJT頭部廠商，憑借已成熟應用的低成本銀包銅（含銀量20%-30%）漿料優(yōu)勢，我們估計其用銀量有望降至4mg/W以內（較TOPCon低50%以上），在電池成本端實現(xiàn)快速逆襲，我們測算其較TOPCon電池成本或低1毛/W+，且銷售端亦享有小幅溢價。

2）BC電池龍頭，我們預計26Q2其將加快銅漿料的規(guī)模化導入和替代，根據同漿料方案，并結合公司此前業(yè)績交流會指引，我們預計有望降低金屬化成本0.5-1毛/W；而某企業(yè)也批量應用電鍍銅工藝，可有效回避銀價暴漲帶來的成本沖擊。

3）在銀價高企和競爭對手加快銅漿料導入進度的倒逼壓力下，我們預計TOPCon頭部廠商亦將加快賤金屬漿料導入，我們判斷26H2或將是開啟批量化應用的關鍵節(jié)點，以降低持續(xù)提升的金屬化成本。

而對于二三線電池組件廠商，在缺乏資金投入和技術積累的情況下，對賤金屬漿料導入和替代或面臨較高門檻且進度緩慢，與頭部廠商（不論是HJT、BC還是TOPCon企業(yè)）的成本差距或拉大到1毛/W甚至更高（取決于后續(xù)銀價走勢）。隨著電池組件廠商成本梯隊顯著分化，且需求結構向高效產品持續(xù)升級，技術和成本落后的中尾部公司或面臨加速淘汰。

▍愛旭股份與Maxeon達成專利許可，打響光伏知識產權反內卷第一槍。

愛旭股份近日公告，與TCL中環(huán)旗下Maxeon簽訂《專利許可協(xié)議》，通過在未來5年內分期支付16.5億元專利許可費，獲得Maxeon過往及未來5年內新增單獨或共同擁有的除美國以外的所有BC電池及組件專利授權。憑借愛旭股份自身在BC領域已完成的專利布局，疊加此次獲得Maxeon專利授權，將望進一步構建雙方在BC電池領域的打響知識產權反內卷的專利護城河。過去幾年國內光伏行業(yè)知識產權保護意識薄弱，是導致行業(yè)同質化無序競爭的根本原因之一，也直接導致了光伏知識產權訴訟頻發(fā)。此次愛旭股份與Maxeon達成專利合作，有望成為光伏行業(yè)解決專利糾紛、提高行業(yè)準入門檻的范本，打響了光伏行業(yè)知識產權反內卷的“第一槍”，具備核心技術和專利優(yōu)勢的頭部廠商有望脫穎而出。

▍風險因素：

光伏行業(yè)持續(xù)低價無序競爭；政策落地不及預期；行業(yè)產能出清不及預期；賤金屬漿料導入進度不及預期；光伏行業(yè)知識產權保護不及預期；光伏組件需求不及預期。

▍投資策略：

在銀價暴漲的背景下，光伏電池組件頭部廠商有望加快賤金屬漿料替代，帶動行業(yè)成本梯度分化加劇，疊加需求結構向高效產品持續(xù)升級，落后產能或面臨加速淘汰壓力；同時，愛旭股份帶頭打響光伏行業(yè)知識產權反內卷第一槍，具備核心技術和專利優(yōu)勢的頭部廠商有望脫穎而出。我們預計光伏電池組件行業(yè)“反內卷”有望迎來加速，推薦：1）電池組件龍頭，2）漿料核心供應商，3）競爭優(yōu)勢持續(xù)提升的HJT電池設備供應商。