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美國(guó)30年期國(guó)債收益率上升10個(gè)基點(diǎn)至3.225%，為2018年以來最高水平。上周，10年期美國(guó)國(guó)債收益率自2018年以來首次觸及3%，自2021年底以來翻了一番多。

古根海姆公司負(fù)責(zé)管理近3250億美元的資產(chǎn)，其首席投資官Scott Minerd表示：“我不得不認(rèn)輸，債券的長(zhǎng)期牛市已經(jīng)結(jié)束。”他認(rèn)為，隨著美聯(lián)儲(chǔ)收緊貨幣政策以對(duì)抗通脹，美債收益率將開啟“長(zhǎng)達(dá)一代人”上漲周期。

時(shí)隔12年，美10年期國(guó)債收益率反超中國(guó)，美聯(lián)儲(chǔ)“慣性操作”讓人擔(dān)憂

上周，美國(guó)市場(chǎng)連續(xù)第四天測(cè)試10年期國(guó)債收益率3%關(guān)口，一度上漲11個(gè)基點(diǎn)至3.04%，30年期國(guó)債收益率也一度上漲11個(gè)基點(diǎn)升至3.14%，并高探3.225%，創(chuàng)下2018年12月以來的最高水平。美國(guó)10年期國(guó)債收益率反超中國(guó)，上一次發(fā)生這樣的事還是在2010年，自那以后中國(guó)GDP告別了兩位數(shù)的增速。

此次美債收益率連續(xù)沖高，與市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息和縮表以應(yīng)對(duì)通貨預(yù)期有關(guān)。新冠肺炎疫情、俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)、能源價(jià)格上漲等，都給通脹帶來上行壓力。美國(guó)通脹創(chuàng)20世紀(jì)70年代以來的新高，各類資產(chǎn)價(jià)格都帶著巨量泡沫，在歷史高位徘徊。美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)幾次釋放激進(jìn)加息、縮表的言論和行動(dòng)，引發(fā)市場(chǎng)上大規(guī)模拋售10年期國(guó)債，造成了美債價(jià)格暴跌、收益率飆漲。

對(duì)此，華泰證券分析認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣正常化領(lǐng)先其他主要央行，加息疊加縮表的雙重影響將帶動(dòng)美元走強(qiáng)。美元的流動(dòng)性充裕，也支持美聯(lián)儲(chǔ)加速收緊，加息、縮表導(dǎo)致美元表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)。

專家分析認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)縮表導(dǎo)致美債成交價(jià)低迷，價(jià)格走低，美債收益率水漲船高，吸引全球大量資本流向美國(guó)。美國(guó)開啟了向全世界范圍的資金抽水模式，這才是中美國(guó)債收益率倒掛讓人擔(dān)憂的原因。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至5月5日，美國(guó)聯(lián)邦債務(wù)總額已高達(dá)30.43萬(wàn)億美元的新紀(jì)錄，達(dá)到美國(guó)GDP的約129%，平均每個(gè)美國(guó)人背負(fù)91392美元債務(wù)，而每個(gè)美國(guó)納稅人背負(fù)242501美元債務(wù)。有分析師預(yù)測(cè)，作為美國(guó)國(guó)債最大持有者，美聯(lián)儲(chǔ)在本輪縮表中將拋售5萬(wàn)億美元，從而引發(fā)美國(guó)債市的動(dòng)蕩，美國(guó)需要尋找更多的國(guó)內(nèi)和國(guó)外美債接盤者。

專家分析認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)作為美國(guó)多家銀行組成的聯(lián)合機(jī)構(gòu)，用加息縮表、拋售美債的方式來進(jìn)行貨幣操作，是美聯(lián)儲(chǔ)多年以來的慣性操作。放出去的水，在利息高的時(shí)候會(huì)收回來。華爾街可能不會(huì)再像從前那樣享受美聯(lián)儲(chǔ)印鈔帶來的盛宴，始于大流行的美元盛宴正在終結(jié)。以逐利為目標(biāo)的華爾街利益集團(tuán)可能會(huì)將收割財(cái)富的目光，轉(zhuǎn)移到那些高美元外債、低外儲(chǔ)的脆弱市場(chǎng)，把美國(guó)巨額債務(wù)赤字和高通脹風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給這些脆弱市場(chǎng)。

22年來首次!美聯(lián)儲(chǔ)大幅加息和縮表，美債收益率上行壓力陡增

北京時(shí)間5月5日，美聯(lián)儲(chǔ)決定將美國(guó)聯(lián)邦基金利率增加0.5%(即50個(gè)基點(diǎn))，為22年來最大漲幅。同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)還宣布將啟動(dòng)一項(xiàng)縮表計(jì)劃，6月1日開始，每月從9萬(wàn)億美元資產(chǎn)負(fù)債表中減少475億美元資產(chǎn)負(fù)債;三個(gè)月后，每月將減少950億美元。按照其縮表節(jié)奏推算，美聯(lián)儲(chǔ)6月加息50個(gè)基點(diǎn)以上的概率為100%，加息75個(gè)基點(diǎn)的概率為26.2%;7月加息50個(gè)基點(diǎn)的概率為92.9%;全年余下5次會(huì)議將累計(jì)加息約200個(gè)基點(diǎn)。美聯(lián)儲(chǔ)一年的縮表規(guī)模最大將超過1.1萬(wàn)億美元。

摩根大通的預(yù)測(cè)框架表明，按照美聯(lián)儲(chǔ)1.1萬(wàn)億美元的年化速度開始縮表，將對(duì)10年期美債收益率施加約25個(gè)基點(diǎn)的上行壓力。此外，基于過去四年量化寬松QE帶來的影響，縮表在存量效應(yīng)方面將再產(chǎn)生等同于加息65個(gè)基點(diǎn)的影響。因此，整個(gè)縮表過程加在一起對(duì)10年期美債收益率的影響約為90個(gè)基點(diǎn)。就政策性加息對(duì)10年期美債實(shí)際收益率的等效效應(yīng)而言，流量效應(yīng)相當(dāng)于55-60個(gè)基點(diǎn)的加息，存量效應(yīng)在未來四年內(nèi)累積起來約為150個(gè)基點(diǎn)的加息，兩者相加相當(dāng)于210個(gè)基點(diǎn)的加息。

美聯(lián)儲(chǔ)收緊貨幣政策可能引發(fā)金融風(fēng)險(xiǎn)，表現(xiàn)為總市值約46萬(wàn)億美元的美股市場(chǎng)出現(xiàn)拋售。古根海姆公司首席投資官Scott Minerd說：“我們從來沒有在不引發(fā)經(jīng)濟(jì)衰退的情況下將通脹率降低超過2.5%。同時(shí)，我不認(rèn)為政策制定者正在為美國(guó)經(jīng)濟(jì)軟著陸做好準(zhǔn)備。隨著一些歐洲國(guó)家正走向經(jīng)濟(jì)衰退，美國(guó)也不能幸免。”

如果中國(guó)和日本拋售美國(guó)國(guó)債，怎么辦?

日本作為最大的海外美國(guó)國(guó)債持有者，目前有1.3 萬(wàn)億美元的美債庫(kù)存。截至4月下旬，日本在13周內(nèi)凈拋售總額達(dá)到600億美元的美債。美國(guó)Zerohedge5月3日分析稱，日本正在成為美債最大的做空者，日本正在為美債史詩(shī)般暴跌作出貢獻(xiàn)。

截至今年2月，中國(guó)已經(jīng)持續(xù)三個(gè)月減持了美國(guó)國(guó)債，累計(jì)減持規(guī)模約為260億美元，目前持有1.0548萬(wàn)億美債。相比于去年2月持有美債規(guī)模的1.1042萬(wàn)億美元，過去12個(gè)月累計(jì)減持了494億美元。

《亞洲時(shí)報(bào)》5月5日以題為《如果中國(guó)和日本拋售美國(guó)國(guó)債怎么辦?》報(bào)道稱，頂級(jí)亞洲買家持有總計(jì) 2.4 萬(wàn)億美元的美國(guó)國(guó)債，并且都有充分的理由拋售。中國(guó)和日本是全球僅有的兩個(gè)持有超過萬(wàn)億規(guī)模的美債海外持有者，共持有約2.4萬(wàn)億美元。

上月27日至28日以線上會(huì)議形式舉行的國(guó)際金融論壇(IFF)2022年春季會(huì)議上，國(guó)際貨幣基金組織(IMF)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家皮埃爾-奧利維耶·古蘭沙通過視頻演講稱，通常情況下，美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)入緊縮周期，將會(huì)對(duì)新興市場(chǎng)產(chǎn)生外溢效應(yīng)。

石榴詢財(cái)創(chuàng)始人南小鵬告訴江蘇經(jīng)濟(jì)報(bào)記者，很多人對(duì)2008年全球金融危機(jī)記憶猶新，危機(jī)發(fā)生后，美國(guó)出臺(tái)了多輪貨幣量化寬松政策，在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、通脹壓力加大后，美聯(lián)儲(chǔ)又開啟了貨幣緊縮政策，導(dǎo)致全球市場(chǎng)一片恐慌，新興經(jīng)濟(jì)體受到?jīng)_擊更大。此次，美聯(lián)儲(chǔ)大幅加息和縮表，應(yīng)引起警惕并提前做好應(yīng)對(duì)預(yù)案。

美元資產(chǎn)的避險(xiǎn)屬性減弱，全球美債買家加大黃金儲(chǔ)備

美元既然不可靠，多國(guó)央行加大了黃金儲(chǔ)備。

世界黃金協(xié)會(huì)5月6日發(fā)布的報(bào)告顯示，受美國(guó)主要市場(chǎng)股市波動(dòng)率加大、仍處高位的美國(guó)通脹以及俄烏沖突的持續(xù)影響，全球投資者為了避險(xiǎn)，對(duì)黃金的持有量增加。4月，全球黃金ETF凈流入43噸;3月，凈流入187.3噸，創(chuàng)下2016年2月以來最高值;今年頭四個(gè)月累計(jì)凈流入達(dá)312噸。數(shù)據(jù)顯示，今年一季度，全球黃金需求比去年同期高出34%，這是自2018年第四季度以來的最高水平，比前五年平均水平高出19%。僅截至2月，全球官方黃金儲(chǔ)備總量已高達(dá)35589.8噸，達(dá)到近30年來的最高水平。

最新報(bào)告顯示，截至4月底，累計(jì)高達(dá)1300噸黃金已被多國(guó)央行運(yùn)出了美國(guó)，目前美聯(lián)儲(chǔ)替全球央行保管的黃金與此前的7000噸高位相比，已經(jīng)降至約為5700噸。至少13國(guó)已經(jīng)宣布，從美聯(lián)儲(chǔ)等海外金庫(kù)運(yùn)回部分黃金或計(jì)劃再運(yùn)回黃金儲(chǔ)備。

據(jù)中國(guó)海關(guān)發(fā)布的最新數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，我國(guó)在今年前兩個(gè)月共進(jìn)口了180噸黃金。2021年的黃金進(jìn)口量更是高達(dá)818噸，比2020全年增長(zhǎng)36%。

世界黃金協(xié)會(huì)資深分析師表示，俄烏地緣沖突陰影籠罩全球，供應(yīng)鏈時(shí)斷時(shí)續(xù)，歐美國(guó)家通脹水平激增，凸顯了黃金作為避險(xiǎn)資產(chǎn)的地位。世界黃金協(xié)會(huì)4月26日發(fā)表的報(bào)告指出，美元被當(dāng)作金融和經(jīng)濟(jì)制裁工具，削弱了美元資產(chǎn)的避險(xiǎn)屬性，使得全球美債買家望而卻步。高盛在5月2日發(fā)表的一份更新報(bào)告表示，美債相對(duì)于替代品的吸引力正在減弱，加上全球去美元化的努力，會(huì)在未來幾個(gè)季度中看到外國(guó)對(duì)美債需求的大幅下降。

如果美國(guó)在債務(wù)上毀約，誰(shuí)還會(huì)再借債給美國(guó)呢?

沙特在今年2月減持了27億美元的美國(guó)國(guó)債，目前持有1167億美元。而自去年2月以來，沙特已經(jīng)開始由此前的1329億美元，累計(jì)共減持了162億美元，總減比超過12%。

石油美元的主導(dǎo)國(guó)沙特大幅拋售美債引人關(guān)注。自20世紀(jì)70年代以來，正是基于沙特與美國(guó)簽訂的用美元結(jié)算石油的協(xié)議，才使得美元持續(xù)占據(jù)全球主要大宗商品結(jié)算貨幣之錨的地位，并維系著美債作為全球多國(guó)央行外匯儲(chǔ)備首選的地位。沙特持續(xù)拋售美債，表明石油美元美債這一有機(jī)循環(huán)正面臨嚴(yán)重的沖擊。

據(jù)國(guó)際清算銀行一份報(bào)告顯示，日本央行作為發(fā)起者，已與歐洲央行以及英國(guó)、德國(guó)、法國(guó)等多個(gè)發(fā)達(dá)市場(chǎng)的央行共同組建了一個(gè)聯(lián)合開發(fā)加密貨幣、去美元中心化的小組，表明日本經(jīng)濟(jì)開始了去美元化和去美債化的進(jìn)程。

有關(guān)人民幣作為國(guó)際結(jié)算幣種的消息，近期也不斷涌出。美媒近期有報(bào)道稱，不排除沙特正考慮在部分國(guó)際石油交易中，用人民幣結(jié)算的可能。美國(guó)金融網(wǎng)站Zerohedge一周前報(bào)道稱，近期有部分市場(chǎng)的國(guó)際煤炭已經(jīng)開始用人民幣結(jié)算。據(jù)路透社稍早前消息，亞洲的一個(gè)石油買家于數(shù)周前簽訂了首筆以人民幣計(jì)價(jià)的中東原油購(gòu)買協(xié)議，并預(yù)計(jì)還將用人民幣交易更多國(guó)際原油。伊朗數(shù)月前宣布將人民幣列為主要外匯貨幣，以替代美元的外匯地位。委內(nèi)瑞拉、安哥拉等國(guó)的石油賣家也嘗試使用人民幣的新方法。此外，據(jù)媒體4月29日?qǐng)?bào)道，人民幣跨境支付系統(tǒng)共有參與者1307家，已經(jīng)覆蓋全球104個(gè)國(guó)家和地區(qū)。

BWC中文網(wǎng)長(zhǎng)期獨(dú)家跟蹤全球去美元化進(jìn)程，發(fā)現(xiàn)截至目前至少54國(guó)已開始用包括大幅減美債、開發(fā)主權(quán)加密貨幣、增加非美元儲(chǔ)備等方式去美元化了。

俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)后，美國(guó)和西方持續(xù)上調(diào)對(duì)俄制裁力度，俄外匯儲(chǔ)備受到來自美元的限制，被凍結(jié)甚至被沒收，在最需要的時(shí)候被拿走，逼得俄羅斯只能出臺(tái)“盧布結(jié)算令”。美元屢屢成為制裁工具，美元儲(chǔ)備地位的信用面臨崩塌，也讓更多的美債持家感到擔(dān)憂。對(duì)此，?？怂股虡I(yè)電視臺(tái)主持人斯圖爾特·瓦尼表示，美國(guó)從未在債務(wù)上毀約，如果這么做，誰(shuí)還會(huì)再借債給我們(美國(guó))呢?我們(美國(guó))還向誰(shuí)借債呢?